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伊之密(300415)業績預覽:1H18業績個位數下滑 壓鑄機依然承壓
2018年07月19日 16:03 變頻器產業網

  預測盈利同比下降4.51%~10%

  伊之密發布中報業績預告,預計上半年盈利同比下降4.51~10%至1.2~1.27 億元,隱含2Q18 業績同比下滑4~13%至7,079~7,812 萬元,基本符合我們此前在半年報業績預覽中的表述。

  關注要點

  壓鑄機仍是拖累業績主要因素。1Q18 壓鑄機收入同比下滑36.4%,我們判斷1H18 下滑幅度為30%左右,主要有以下原因:1)1H17基數較高。1H17 壓鑄機實現3.3 億元收入,同比增長77%,形成較高基數。但2H17 收入同比增速已回落至26%。若剔除2 月,我們估算1H18 壓鑄機月均出貨值在4,500 萬元以上,較2H17 月均出貨值下滑幅度在10%左右。2)資金面緊張的環境下,交貨周期延長。由于壓鑄機單價較高,所以在資金面收緊的情況下,客戶提貨周期有所延長,從訂單轉化為收入的時間也有所延長。3)壓鑄機下游行業較為單一,需求波動性較大。4)行業競爭加劇。往前看,我們判斷下半年公司壓鑄機的月均出貨值在4,500 萬元以上,同比降幅收窄,但全年預計依然存在15~20%左右的下滑。

  估計1H18 注塑機保持較高速度的增長。假設1H18 注塑機收入占比達60~65%,則我們估算1H18 注塑機收入增速有望超過40%,主要有以下原因:1)新產品的放量。1H17 二板機和電動機依然處于導入階段,但1H18 二板機和電動機都有望實現批量銷售,同時,公司的高速包裝系統銷售亮眼。2)基數較低。公司的注塑機在1H17 受制于供應鏈壓力,增速不及行業,到2H17 才開始發力。3)競爭力有所提升。往前看,我們對下半年需求判斷偏向謹慎,預計伊之密下半年注塑機同比增速較上半年回落,但考慮到產能供應緩解和新產品放量,判斷全年注塑機增長25%~30%。

  2Q18 凈利潤率下滑3.6~4.8ppt。我們預計2Q18 凈利潤率下滑主要由于毛利率下降和費用率上升。毛利率下降主要由于原材料價格上升、壓鑄機規模效應下降和高毛利率的壓鑄機收入占比下降。費用端估計財務費用上升較快,主要由于貸款有所增加。

  估值與建議

  考慮到2H18 注塑機行業需求存在壓力,下調2018e/19e EPS 預測12.5%/16.8%至0.66/0.79 元。目前股價對應2018e/19e 13.1x/10.9x市盈率。考慮到盈利預測下調和行業增速回落,下調目標價34%至9.89 元,對應2018e/19e 15x/12.5x 目標市盈率,潛在漲幅14.9%,維持推薦評級。

  風險

  行業需求大幅下滑,毛利率下滑,費用率上升。

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